В марте 2018 г. президент Чикагской биржи опционов (Cboe) Крис Конканнон объявил, что его биржа планирует создать целый «криптокомплекс» и добавил, что, по его мнению, криптовалюты прочно закрепятся в экономике. На той же самой конференции СЕО биржи Cboe Эд Тилли сказал, что биржа заинтересована в запуске криптовалютных биржевых нот (ETN) и торгуемых фондов (ETF). Уже сейчас средний ежедневный объем торговли биткойн-фьючерсами превышает 5000 контрактов на общую сумму около 177 млн долларов; при этом крупнейшая биржа криптодеривативов BitMex недавно поставила новый рекорд объема — 8 млрд долларов. Эти цифры впечатляют, особенно если учесть, что с начала 2018 года крипторынок находится в рецессии и курсы криптовалют и токенов в среднем снизились более чем на 85%.

Простым языком о сложном: деривативные контракты

Прежде чем анализировать рынок криптовалютных деривативов, необходимо разобраться, что это такое и зачем трейдеры ими торгуют.

Фьючерсный контракт — это вид производного инвестиционного инструмента. Цель торговли производными контрактами — получить прибыль от изменений цены актива, не владея при этом самим активов. Торговля фьючерсами осуществляется с помощью брокеров, при этом брокер часто предлагает клиентам возможность торговать с плечом, чтобы увеличить капитал и масштаб сделок.

Необходимо подчеркнуть, что трейдер, открывающий фьючерсную позицию, не владеет самим активом. Такая сделка — это скорее контракт между брокером и трейдером, в котором брокер обязуется оплатить разницу между начальной и конечной ценой актива. Существует целый ряд причин, по которым трейдеры часто не хотят напрямую покупать сам актив: от особенностей государственного регулирования до специфики торговой стратегии.

Самая распространенная причина торговли фьючерсами — это желание воспользоваться крупными размерами плеча. На рынке самого базового актива, лежащего в основе фьючерса (это может быть что угодно — акции, индексы, криптовалюты) объем доступного плеча обычно ограничен природой актива. Однако при маржинальной торговле фьючерсами плечо может быть гораздо выше, поскольку брокеры сами решают, сколько «иксов» предложить клиентам. Маржинальная торговля может позволить многократно увеличить прибыль, но в то же время общий убыток также может быть гораздо выше по сравнению с ситуацией, когда трейдер непосредственно владеет и торгует самим активом.

Также следует отметить, что институциональных трейдеров нередко пугает природа и волатильность криптовалют, в связи с чем торговля фьючерсами, при которой им не нужно владеть непосредственно базовым активом, становится для них панацеей. технические сложности, связанные с криптовалютами, такие как  поэтому они предпочитают торговать фьючерсами.

Итак, фьючерсы — это производные инструменты, связанные с высоким риском потери средств ввиду высокого размера плеча. Около 90% инвесторов теряют деньги при торговле фьючерсами. Вы должны тщательно оценить, насколько хорошо вы понимаете принципы работы фьючерсов и можете ли вы позволить себе потерять вложенные деньги.

Биткойн-фьючерсы теперь и на институциональных биржах

Все началось с LedgerX — первой регулируемой институциональной биржи, которая добавила торговлю биткойн-деривативами в форме свопов и опционов. Фьючерсы на биткойн впервые появились на Чикагской товарной бирже (СМЕ) и на Чикагской бирже опционов (Cboe) в декабре 2017 г. СМЕ — крупнейшая биржа деривативов в мире; на ней торгуется более 20% мирового объема производных инструментов.

Запуск криптовалютных деривативов на многих институциональных биржах мог показаться событием, напрямую не связанным с торговлей криптовалютами, однако он непосредственно повлиял на два аспекта крипторынка.

Во-первых, криптовалютные деривативы способствуют росту ликвидности и торговых объемов других криптовалют помимо биткойна. Возможность инвестировать в производные контракты позволяет как институциональным, так и частным инвесторам привыкнуть к другим криптовалютам и создает приток средств в их рынки, что, в свою очередь, может понизить волатильность цен на них.

Во-вторых, запуск большего числа производных инструментов частными игроками может заставить регуляторов по-новому взглянуть на проблемы крипторынка. Уже сейчас идет разговор о полноценном регулировании криптовалют. Все крупнейшие биржи в США выражают оптимизм по поводу криптоиндустрии. Деривативы, регулируемые государственными властями, могут принести пользу рынку и уменьшить масштаб ценовых колебаний.

Встречайте: бессрочные контракты

В июле 2018 г. криптобиржа BitMex запустила первые бессрочные (perpetual) контракты на биткойн. Теперь трейдерам не нужно беспокоиться о том, чтобы закрыть позицию в определенный момент в будущем, так как у контракта нет «срока годности». Такой инструмент сходен с открытием позиции на спот-рынке — только с большим плечом, которое возможно лишь для бессрочных контрактов. По рынку прошла волна запуска контрактов с большим размером плеча: такие инструменты добавили Huobi, OKEx, Xena Exchange, OKCoin, Kraken и другие.

Поскольку основной принцип торговли деривативами — это выплата разницы в цене открытия и закрытия сделки, трейдер должен быть уверен в том, что биржа использует надежные данные при формировании цен на контракты.

Биржа Xena Exchange предлагает бессрочные биткойн-контракты на основе индекса цен трех бирж (Coinbase, Kraken и BitStamp) с ежечасным клирингом. Биржа также запустила крайне интересный деривативный контракт на актив,  который еще не торгуется на рынке — токен GRAM проекта Telegram TON. Цель создания этого инструмента — позволить рынку определить цену на актив еще до того, как он будет добавлен на крупные торговые платформы:

“Когда токен GRAM появится на спотовых биржах, цена контракта Xena Listed Perpetuals на GRAM будет базироваться на индексе спотовых цен. Мы не предлагаем спот-торговлю токенами GRAM, но мы даем участникам рынка возможность открыть короткую или длинную позицию по производному контракту на GRAM и определить цену. Большое число мелких покупателей выражают желание открыть длинные позиции, что наверняка положительно отразится на цене GRAM.”

Антон Кравченко,
СЕО биржи Xena Exchange

В ближайшем будущем Xena Exchange планирует выпустить контракты на сложность майнинга биткойна (BTCMNG) и волатильность его цены (BTCVAR), таким образом расширив линейку криптодеривативов, доступных на рынке.

Рынок криптодеривативов опережает рынок спот

При сравнении рынков самый показательный вид данных — это цифры. Предлагаем внимательнее проанализировать объемы торговли биткойном и биткойн-контрактами на спотовом и деривативном рынках.

Данные на 4 июня 2019 г., источник: coinmarketcap.com, CME

Криптобиржа Huobi одной из первых на рынке запустила торговлю контрактами. На вопрос о невероятно быстром росте СЕО Huobi Ливио Вен ответил:

“Это доказательство того, что деривативы Huobi отвечают потребностям наших клиентов. Мы получаем множество положительных отзывов касательно того, что мы не применяем clawback и о том, как  деривативы от Huobi помогают продвинутым трейдерам управлять рисками колебаний на спот-рынке. На мой взгляд, именно в этом заключается причина нашего рекордного роста несмотря на затянувшийся «медвежий» период.

При выборе контракта многие трейдеры обращают внимание не только на срок истечения и индекс, лежащий в основе дериватива, но и на размер начальной и поддерживающей маржи.

Начальная маржа (Initial Margin, IM) – это размер залога, необходимого для открытия позиции; она рассчитывается для новых позиций. Поддерживающая маржа (Maintenance Margin, MM) – это размер залога для поддержания позиции в открытом состоянии.

Обратный контракт (Inverse contract) структурирован таким образом, что размер контракта определяется в валюте контракта (в то время как сумма прямого контракта измеряется в базовой валюте или в единицах актива). Так сложилось, что первый производный инструмент, запущенный на BitMex, был обратным, поэтому большинство бессрочных биткойн-контрактов на рынке также представляют собой обратные инструменты.

Заключение

Несмотря на то, что маржинальная торговля на крипторынке пока находится в стадии зарождения, трейдеры чрезвычайно в ней заинтересованы. Торговля с плечом — это наиболее динамично развивающаяся сфера криптотрейдинга: здесь постоянно возникают конфликты интересов и разрабатываются новые бизнес-модели, призванные разрешить эти конфликты и проблемы регулирования, чтобы сделать маржинальную торговлю прозрачной и законной.

Самая значительная часть этого процесса уже завершена. Сейчас наступает момент закрепить достигнутые успехи и консолидировать рынок, попутно увеличив объем ликвидности.